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浙江鼎力:Q1盈利能力显著回升,未来3-5年高空作业平台有望保持30%...

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浙江鼎力公布一季报:收入3.8亿,同比增长23.4%;归属上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长44.1%,符合我们的预期。看好高空作业平台行业成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计未来三年归母净利润6.5、8.6、11.2亿,复合增长率在30%-35%,2019年PE30倍,2020年22倍,维持强烈推荐-A评级。

19年Q1盈利能力显著回升。营业收入3.8亿,同比增长23.4%,归母净利润1.01亿,同比增长44.1%:一季度是传统淡季,收入增长23%符合预期,而净利润增幅较大主要由于18年Q1低基数效应:18年初人民币升值幅度较大+原材料价格上涨+小剪叉产能爬坡期,三因素叠加使得18Q1毛利率净利率创下5年内新低。19年Q1虽然仍有人民币升值趋势,但总体情况比18年改善很多,叠加销售结构变化及原材料成本有效控制,19年Q1毛利率回升至42.9%,同比增加5.39pct,净利率回升至26.3%,同比增加3.77pct。19年Q1经营性现金流净额-3436万,主要由于一季度一般统一采购原材料,进行全年成本控制,后续按需求生产排产,Q1经营现金流为负属正常现象。

应收账款大幅增加,三费率小幅下降。19年Q1应收账款5.96亿,同比增长56%,应收账款比例提升主要由于公司给老客户账期优惠最长可达1年,而老客户占收入比重逐步提高(这部分账款质量很高,几乎无风险),而国内销售需要预付30%,出现大规模回款问题可能性较小。得益于公司精细化管理,Q1销售费用率4.54%,同比下降0.1pct,管理费用率2.3%,同比下降0.7pct。研发费用1102万,同比增加118%,将继续加大投入臂式新产品。

剪叉是公司传统优势产品,产能弹性 较大。目前剪叉产能每月2000多台,小剪叉1200多台,大剪叉800多台(如果需要可以达到1000多台),小剪叉18年下半年技改,效率提升至8分钟/台,旺季能调到6分钟/台(提高30%效率),大剪叉也从18分钟/台提升至11分钟/台。在国内,公司剪叉产品处于主导地位,甚至优于JLG、杰尼等外资品牌,今年格局也不会产生变化。以往国内需求几乎都是大剪叉,今年也开始向国内推广小剪叉。

2020年臂式产能建成后能满足5-8年发展需求,未来发展重心在臂式。产能方面剪叉并非瓶颈,主要是臂式产能瓶颈,臂式年产能约700台,而且是地毯式装配无法大量级提升产能,只能通过加班增大产出。目前产线已经用来生产Magni臂式新产品(柴油)及公司自主研制的电驱动曲臂产品(比柴油驱动成本更低、体积更小),新产线也将完全生产新产品,老产品已经停产。公司未来发展重心仍是臂式,臂式剪叉(金额)占比有望各占一半。

19年同款产品价格大概率不会下降,公司成本管控能力较强。价格已经三四年没有变化,鼎力只做优质客户,并且客户粘性很高,因为优质客户对价格敏感度较低,更看重残值率,而鼎力残值率高于行业平均水平。此外公司原材料成本控制极好,结构件大部分自制,控制系统、液压技术和集成技术都有核心壁垒,零部件一部外部采购,如剪叉配件10-15%自制,其他如连杆一般由鼎力提供钢材,供应商根据要求加工,而钢材会联合供应商一起采购,具有规模效应。

一季度增量主要来自新客户,目前已覆盖国内所有主流租赁商。2018年成为宏信剪叉第一中标人,采购公司1600台设备,至此公司客户覆盖几乎所有规模较大的租赁商。Q1增长大部分是新客户购买,18年增加100多家新客户,19年有望保持增长幅度。一季度老客户一般在消化库存,4/5月才开始订货。鼎力客户95%以上是租赁商,目前国内租赁商比较分散,未来趋势是大吃小,逐步演变成类似国外的几家独大格局。

未来3-5年高空作业平台有望保持30%以上增速。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利 消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅9.7万台,行业专家预计10年内达到80万台, 2020年才进入高增长阶段,未来3-5年行业有望维持30%以上增速。

我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计未来三年归母净利润6.5、8.6、11.2亿,复合增长率在30%-35%,2019年PE30倍,2020年22倍,维持强烈推荐-A评级。

风险提示:外汇波动;原材料价格上升。

参考报告:

1、《浙江鼎力(603338)——保持竞争优势持续成长可期》2019-04-14

2、《浙江鼎力(603338)季报点评—3Q受益于产能投放和人民币贬值》2018-10-29

3、《浙江鼎力(603338)中报点评——二季度收入和盈利大幅提升》2018-08-22

4、《浙江鼎力(603338)——国际化战略不受短期因素影响》2018-05-21

5、《浙江鼎力(603338)—业绩高质量增长,不惧贸易战影响》2018-04-13

6、《浙江鼎力(603338)—业绩持续高增长,定增获批文》2017-10-27

附表

团队介绍

首席分析师:刘荣

机械分析师:诸凯

机械分析师:吴丹

机械分析师:时文博

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数